Teorien virker igen
Tvivlen om styrken i det begyndende globale opsving prægede markederne i 1. kvartal. Både aktie- og obligationsmarkederne leverede dog fornuftige afkast. Det er vores vurdering, at den positive udvikling forsætter. Usikkerheden om økonomiernes sundhedstilstand er dog stadig stor, og frygt for kursfald kan hurtigt blusse op.Alle Formueplejeselskaberne nød godt af markedsudviklingen i kvartalet. Særligt i perioderne med uro viste selskaberne med spredning på både aktier, obligationer og lånefinansiering stor stabilitet. Her varierede afkastet mellem ca. 9% i Formuepleje Pareto til knap 13% i Formuepleje Merkur.
Også selskaberne uden såkaldt gearing (lånefinansiering) havde et ganske fornuftigt kvartal. Her leverede den rene aktieportefølje, Formuepleje Limittellus, et afkast på 11,3%, hvilket var noget bedre end sammenlignelige globale aktier, som målt ved MSCI World inklusive udbytter gav 9,5%. Tilsvarende leverede ugearede Formuepleje Optimum et afkast på 5,2%.
Porteføljeteori leverer resultater i en ”normal” verden
Også på 12 måneders sigt kan vi betegne afkastene som fornuftige. Her har de ugearede porteføljer givet et afkast på henholdsvis 56,2% (Formuepleje LimiTTellus) og 21,5% (Formuepleje Optimum). I samme periode har det globale aktieindeks leveret et afkast på 48,7%, mens Nykredits danske realkreditobligationsindeks gav et afkast på 7,9%.
12 måneders afkastene i selskaberne med aktier, obligationer og lånefinansiering lå fra 50,4% til 80,6%. Disse resultater skal ses på baggrund af, at de lånefinansierede selskaber delvist har benyttet sig af CHF som lånevaluta. Alene i 1. kvartal styrkedes denne med ca. 4%.
”Guldlok sover sødt”
I begyndelsen af året beskrev jeg, hvordan de meget lave renter og den lempelige finanspolitik i kombination med en ekstrem lav inflation havde skabt et investeringsklima, som var gunstigt for både aktie- og obligationsinvesteringer. Dette såkaldte ”guldlok-scenario” har vist sig at holde stik indtil videre i 2010.
Når vi betragter, hvordan væksten i verdensøkonomien gradvist bedrer sig, og hvordan diverse økonomer og analytikere bliver mere optimistiske, kan vi se at vores (dengang) optimiske prognose om en global realvækst på over 4% bliver mere og mere ”mainstream”. For nuværende ser vi ingen grund til at ændre vores globale vækstforventninger. 1. kvartal har dog givet anledning til, at vi har opjusteret vores vækstskøn en smule for USA og neddroslet forventningerne i 2010 til EU.
Kommer bjørnen igen?
Selvom meget ser godt og tilforladeligt ud i den globale økonomi lige nu, er det store tvivlsspørgsmål stadig, om verdensøkonomien kan klare sig uden de ekstremt lave renter og de massive finanspolitiske hjælpepakker? Som i eventyret om Guldlok, skal der ikke meget til at ødelægge den fredfyldte stemning.
Bjørnen ligger på lur, og risiciene og de ubesvarede spørgsmål er ganske mange på finansmarkederne. Ved starten af 2. kvartal vil vi i særlig grad være opmærksomme på:
• Hvordan den truende gældskrise i Grækenland og øvrige lande kan udvikle sig?
• Hvordan centralbankerne vil tilrettelægge deres nødvendige exitstrategier.
• Om forbrugerne i de vestlige økonomier begynder at røre på sig trods høj arbejdsløshed, lavere huspriser og høj gældssætning.
• Virksomhedernes udmeldinger om forventningerne til fremtiden.
