Markedsvurdering: Aktiemarkederne nede - Formuepleje står imod

Grundet lavt risikoniveau og taktisk rigtige dispositioner blev de gearede porteføljer stort set ikke ramt negativt af uroen i 3. kvartal. I de ”rene” aktieporteføljer kunne vi desværre ikke undgå negative afkast.

Et stemningsskifte af karat!
En række svage nøgletal fra USA og politisk smøleri, både vedrørende det amerikanske gældsloft og den europæiske gældskrise, betød, at usikkerheden på markederne blussede kraftigt op. Resultatet var kraftigt faldende aktiekurser og renter. Konsekvensen var blandet for vore porteføljer. Mens det rendyrkede obligationsselskab, Fokus, satte ny kursrekord, gav perioden desværre tab til investorer i de rene aktieporteføljer, LimiTTellus og Globus.
Fælles for alle gearede porteføljer er dog, at vi har investeret med lav risiko, hvilket betød, at alle selskaber, med undtagelse af Formuepleje Penta, leverede positive afkast i kvartalet.

Hvornår vender det?
En række forhold burde kunne vende den negative stemning på aktiemarkederne og udløse kraftige kursstigninger.
 
1) Tegn på at det globale opsving er selvbærende. Det vil vise sig ved f.eks god jobskabelse i USA og stærke ledende indikatorer (ISM, PMI tal) fra diverse økonomier. 
2) En form for løsning eller mere sandsynligt en ”mellem­løsning” og mere klarhed over gældskrisen i Europa.
3) Tegn på, at Kina navigerer uden om en ”hård landing”, og at inflationen aftager.
4) Tiltagende aktivitet inden for M&A og stigning i virksomhedernes capex. Dette vil indikere, at selskaberne har tillid til, at væksten holder den kommende tid.

Som det vil være mange bekendt, kan endnu ingen af ovennævnte forudsætninger betegnes som opfyldt i 3. kvartal. Snarere er tvivlen og usikkerheden blevet forværret. Det eneste, der p.t. synes sikkert, er at væksten i den globale økonomi bliver lavere end de fleste gik og troede i for-sommeren 2011.

Hvor sort er sortsynet?
I IMF’s seneste analyse af den globale økonomi som bærer titlen: ”Slowing Growth, Rising Risks”, peges der netop på, at det påhviler politikerne at leve op til det store ansvar denne gang. Især peger IMF på, at de to største risikofaktorer er at:

• Politikerne (og centralbankerne) helt mister kontrollen med euro-krisen. IMF anbefaler, at man hurtigst muligt får ratificeret alle støtteaftalerne (herunder EFSF) til euroen, og at ECB sætter renten ned.
• Aktiviteten i USA kan blive endnu lavere end nu, såfremt politikerne blot fortsætter med at skændes om gældslofter og jobplaner. Med vedvarende høj arbejdsløshed, tilfrossent boligmarked og finanspolitiske spareplaner, gør den politiske usikkerhed kun ondt værre, fordi privatforbruget hæmmes yderligere.

Det meget negative scenarie
Resultatet – hvis politikerne fejler – kan blive et scenarie med både USA og Euroregionen i recession. Det vil gå hårdt ud over den globale vækst. Fornyet stress vil underminere tilliden til de finansielle markeder og bankvæsnet yderligere. Samtidig vil råvarepriserne og verdenshandlen sandsynligvis falde kraftigt. Alt dette vil også trække væksten ned i Emerging Markets. Ovenstående scenarie er absolut sandsynligt, men ikke vores hovedscenarie.

Det mindre negative scenarie
Vores hovedscenarie er dog langtfra rosenrødt eller jubel­optimistisk, men helt klart knapt så dystert som ovennævnte. Selvom vi helt klart ser, at afmatningen har fat i de vestlige økonomier, tror vi ikke, at hverken USA eller hele euroregionen falder tilbage i recession. Til gengæld tror vi, at væksten forbliver lav i ganske lang tid, hvilket også vil lægge en dæmper på væksten i Emerging Markets. Den struk­turelle vækst i netop Emerging Markets vil dog samtidig medvirke til, at hjulene ikke går helt i stå.

Men hvad gør man som investor?
Som investor skal man altid passe på med at lade sig rive med af en aktuel markedsstemning – hvadenten den er negativ eller positiv. For os betyder det, at vi lige nu, hvor stemningen er meget sur, især fokuserer på de mange muligheder, som nu er opstået for at lave et godt risikojusteret afkast til vores investorer. De lave renter, hvor der ikke er udsigt til renteforhøjelser fra centralbankerne i lang tid fremover, gør det eksempelvis meget billigt for vores gearede selskaber at låne i euro eller danske kroner. En hvis stabi­litet på rentemarkederne vil også sikre, at vi kan skabe et godt obligationsafkast. For aktiemarkederne ser vi også mulig­heder, idet den seneste tids massive kursfald betyder, at markederne i stort omfang har taget højde for ”Det meget negative scenarie”.
Nyheder som bekræfter vores hovedscenarie, vil derfor forventeligt blive tolket positivt af markedet og føre til kursstigninger. Især hvis investorerne igen begynder at kigge på, at aktierne i dette scenarie er voldsomt undervurderede. På de følgende sider gennemgår vi, hvordan Formueplejes fokus er på de forskellige markeder og aktiv/passiv–klasser ved indgangen til 4. kvartal 2011.

(*) angiver værdier fra sidste offentliggjorte vækstforventninger, såfremt der er ændringer Kilde: *Consensus Economics, Economist, IMF, og Bloomberg.

Udgangspunktet i de benyttede tabeller og figurer i denne artikel er de samlede investeringsmandater under forvaltning hos Formuepleje. Der er altså tale om en gennemsnitsbetragtninger, hvorfor billedet for de enkelte investeringsprodukter kan afvige helt eller delvist. De præsenterede forventninger er udelukkende udtryk for Formueplejes skøn på udgivelsesdatoen, og kan ikke erstatte læserens egen vurdering.